אסטרטגיות גידור: שליטה בטכניקות השקעה בתשואה מוחלטת

בעולם הדינמי ולעיתים קרובות הבלתי צפוי של הכספים הגלובליים, משקיעים מחפשים ללא הרף אסטרטגיות שיכולות לספק תשואות עקביות, ללא קשר לתנאי השוק הרווחים. מרדף זה מוביל רבים לחקור את התחום המתוחכם של קרנות הגידור והתמקדותן בטכניקות השקעה בתשואה מוחלטת. שלא כמו השקעות מסורתיות לטווח ארוך בלבד שמטרתן להשיג ביצועים טובים יותר ממדד ייחוס, אסטרטגיות תשואה מוחלטת נועדו לייצר תשואות חיוביות בין אם השווקים עולים, יורדים או נסחרים הצידה.

מדריך מקיף זה מתעמק בעקרונות הליבה של השקעה בתשואה מוחלטת, מנתח אסטרטגיות שונות של קרנות גידור המועסקות כדי להשיג אותה, ומספק תובנות מעשיות להבנה ובסופו של דבר לעיסוק בכלי השקעה מורכבים אלה. אנו ננווט בנוף המגוון של מתודולוגיות קרנות גידור, תוך שימת דגש על הישימות הגלובלית שלהן והתפקיד הקריטי של ניהול סיכונים.

הבנת תשואה מוחלטת

בלבו, המטרה של אסטרטגיית תשואה מוחלטת היא להשיג תשואה חיובית בתוך תקופה מוגדרת, ללא קשר לביצועים של שוקי מניות או אג"ח רחבים יותר. המשמעות היא שקרן תשואה מוחלטת עשויה לכוון לעשות כסף גם אם שוק המניות חווה ירידה משמעותית. מטרה זו מושגת בדרך כלל באמצעות שילוב של:

• טכניקות השקעה מתוחכמות: שימוש במגוון רחב יותר של מכשירים פיננסיים ואסטרטגיות מסחר מאשר קרנות מסורתיות.
• מינוף: שימוש בהון מושאל כדי להגדיל את התשואות הפוטנציאליות (והסיכונים).
• מכירה בחסר: הפקת רווח מירידה במחיר של נכס.
• נגזרים: שימוש בחוזים פיננסיים כמו אופציות וחוזים עתידיים לגידור או ספקולציות.
• פיזור על פני סוגי נכסים ואזורים גיאוגרפיים: פיזור השקעות גלובלי כדי לתפוס הזדמנויות ולצמצם סיכונים אידיוסינקרטיים.

האופי ה'מוחלט' של התשואה אומר שמנהל הקרן אינו כפוף למעקב אחר מדד שוק מסוים. במקום זאת, הם מתמקדים בביצועים מוחלטים, ושואפים לרווח אחוז חיובי ספציפי על פני מסגרת זמן נתונה, כגון 10% בשנה.

אסטרטגיות מפתח של קרנות גידור לתשואה מוחלטת

קרנות גידור מעסיקות מערך עצום של אסטרטגיות, ולעיתים קרובות משלבות גישות שונות. עם זאת, מספר קטגוריות ליבה מתאימות במיוחד לייצור תשואות מוחלטות. ניתן לסווג אסטרטגיות אלה באופן כללי על סמך המיקוד העיקרי שלהן:

1. אסטרטגיות מניות לונג/שורט

זו אולי אסטרטגיית קרנות הגידור הנפוצה והמוכרת ביותר. מנהלי מניות לונג/שורט נוקטים עמדות לונג (הימור על עליות מחירים) ועמדות שורט (הימור על ירידות מחירים) במניות הנסחרות בבורסה. המטרה היא להרוויח מההבדל בביצועים בין ספרי הלונג והשורט.

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• ניטרליות שוק: על ידי איזון קפדני של עמדות לונג ושורט, מנהלים יכולים לכוון להפחית או לבטל את החשיפה שלהם לתנועות שוק כוללות (בטא). הביצועים של קרן ניטרלית שוק באמת יהיו מונעים באופן אידיאלי על ידי בחירת מניות ספציפיות (אלפא) ולא על ידי כיוון שוק המניות.
• הפקת רווח הן מעליות והן מירידות: מנהלים יכולים לייצר תשואות על ידי זיהוי חברות מוערכות בחסר כדי ללכת עליהן בלונג וחברות מוערכות ביתר כדי ללכת עליהן בשורט.
• הטיות מגזריות וסגנוניות: תוך שאיפה לניטרליות שוק, מנהלים עשויים לבטא השקפות על מגזרים ספציפיים או סגנונות השקעה על ידי משקל יתר של עמדות לונג מסוימות ומשקל חסר של אחרות בספר השורט שלהם.

דוגמאות:

• מנהל עשוי ללכת בלונג על חברת טכנולוגיה עם צמיחה חזקה ברווחים ומוצרים חדשניים, תוך שהוא הולך בשורט על קמעונאי מסורתי שנאבק בתחרות מקוונת.
• קרן עשויה להחזיק בתיק השקעות של 100 מיליון דולר בעמדות לונג ו-80 מיליון דולר בעמדות שורט, עם חשיפה נטו של 20% לונג לשוק. אם המניות שנבחרו משיגות ביצועים טובים יותר מהשוק והמניות שהושקעו בשורט משיגות ביצועים נמוכים יותר, הקרן מייצרת רווח ללא קשר לכיוון הכללי של השוק.

שיקולים גלובליים:

• גישה למניות גלובליות מאפשרת גיוון וזיהוי הזדמנויות בכלכלות שונות.
• מנהלים חייבים להיות מיומנים בניווט בסביבות רגולטוריות משתנות, השלכות מס ונזילות שוק במדינות שונות.

2. אסטרטגיות מונעות אירועים

אסטרטגיות מונעות אירועים מתמקדות בהפקת רווח מאירועים או זרזים תאגידיים ספציפיים. אירועים אלה יכולים לכלול מיזוגים, רכישות, פשיטות רגל, פיצולים, ארגון מחדש ופעולות תאגידיות משמעותיות אחרות. ההנחה הבסיסית היא שאירועים אלה יוצרים לעיתים קרובות הפרעות מחירים שניתן לנצל.

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• הזדמנויות ארביטראז': אסטרטגיות רבות מונעות אירועים כוללות צורה של ארביטראז', כגון ארביטראז' מיזוגים (ארביטראז' סיכון), כאשר מנהל קונה מניות של חברת מטרה ומוכר בחסר מניות של החברה הרוכשת לקראת סגירת העסקה. הרווח הוא ההפרש בין מחיר הרכישה למחיר השוק בזמן המסחר.
• ניירות ערך במצוקה: השקעה בחוב או במניות של חברות הנמצאות במצוקה פיננסית או בפשיטת רגל, במטרה להרוויח מארגון מחדש או מפנייה מוצלחת.

דוגמאות:

• ארביטראז' מיזוגים: חברה מודיעה שהיא תרכוש חברה אחרת תמורת 50 דולר למניה. המניה של חברת המטרה נסחרת כיום ב-48 דולר. ארביטראז' מיזוגים קונה את המניה של המטרה ב-48 דולר, בהימור שהעסקה תיסגר והם יקבלו 50 דולר. הם עשויים גם למכור בחסר את המניה של הרוכש כדי לגדר מפני תנודות מחירים פוטנציאליות במניות של הרוכש.
• חוב במצוקה: השקעה באג"ח של חברה העומדת בפני פשיטת רגל. אם החברה עוברת ארגון מחדש מוצלח והאג"ח שלה מוחלפות בניירות ערך חדשים או משולמות בפרמיה, המשקיע מרוויח.

שיקולים גלובליים:

• פעילות מיזוגים ורכישות היא תופעה גלובלית, המציעה הזדמנויות בשווקים מפותחים ומתעוררים.
• ניתוח חוקי פשיטת רגל וארגון מחדש בתחומי שיפוט שונים הוא חיוני להשקעה במצוקה.

3. אסטרטגיות מאקרו גלובליות

מנהלי מאקרו גלובליים מקבלים החלטות השקעה על סמך הניתוח שלהם של מגמות מאקרו-כלכליות רחבות, כגון שינויים בריביות, אינפלציה, שערי מטבע, אירועים פוליטיים וסיכויי צמיחה כלכלית במדינות או אזורים שונים. הם משקיעים בדרך כלל במגוון רחב של סוגי נכסים, כולל מטבעות, סחורות, הכנסה קבועה ומניות.

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• גישה מלמעלה למטה: מנהלים מזהים מגמות כלכליות מרכזיות וממקמים את תיקי ההשקעות שלהם בהתאם, תוך שימוש לעיתים קרובות בחוזים עתידיים, אופציות ומטבעות קדימה כדי לבטא את השקפותיהם.
• פיזור על פני סוגי נכסים: על ידי מסחר על פני סוגי נכסים ואזורים גיאוגרפיים מרובים, מנהלי מאקרו יכולים לחפש הזדמנויות ללא קשר לאיזה שוק ספציפי מציג ביצועים טובים.

דוגמאות:

• מנהל שצופה עליות ריבית בארצות הברית עשוי למכור בחסר אג"ח ממשלתיות אמריקאיות וללכת בלונג על מטבעות של מדינות עם מדיניות מוניטרית מצמצמת.
• זיהוי האטה פוטנציאלית בשוק מתעורר ספציפי עקב חוסר יציבות פוליטית יכול להוביל מנהל למכור בחסר את המטבע או מדד המניות של אותה מדינה.

שיקולים גלובליים:

• אסטרטגיה זו היא גלובלית מטבעה, ודורשת הבנה מעמיקה של מדיניות כלכלית בינלאומית, נופים פוליטיים ותלות הדדית בין שווקים.
• חיזוי תנועות מטבע, מחירי סחורות והפרשי ריבית ברחבי העולם הוא מרכזי להצלחה.

4. אסטרטגיות ערך יחסי (ארביטראז')

אסטרטגיות ערך יחסיות שואפות להרוויח מאי התאמות מחירים בין ניירות ערך או מכשירים קשורים. הרעיון המרכזי הוא שהשוק לעיתים קרובות מתמחר באופן שגוי ניירות ערך ביחס זה לזה, ויוצר הזדמנות לארביטראז', שהוא בעצם רווח נטול סיכון (בתיאוריה).

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• ניצול חוסר יעילות: אסטרטגיות אלה שואפות ללכוד הפרשי מחירים קטנים שצפויים להתכנס. הן כוללות לעיתים קרובות נקיטת עמדות מקזזות בנכסים מתואמים מאוד.
• מתאם שוק נמוך: מכיוון שאסטרטגיות אלה כוללות לעיתים קרובות גידור מפני סיכון שוק, התשואות שלהן יכולות להיות פחות מתואמות עם תנועות שוק כוללות.

דוגמאות:

• ארביטראז' הכנסה קבועה: ניצול הבדלי תמחור בין שתי אג"ח ממשלתיות עם מועדי פדיון דומים אך שערי קופון שונים, או בין אג"ח לחוזה העתידי שלה.
• ארביטראז' המרה: קניית אג"ח להמרה (שניתן להמיר למניות) ומכירה בחסר של המניה הבסיסית. האסטרטגיה מרוויחה אם אג"ח ההמרה נסחרת בהנחה לשווי ההוגן שלה ביחס למניה הבסיסית.
• ארביטראז' סטטיסטי (Stat Arb): שימוש במודלים כמותיים כדי לזהות תמחור שגוי לטווח קצר בין מספר רב של ניירות ערך, הכולל לעיתים קרובות מסחר בזוגות (לדוגמה, לונג על מניה אחת ושורט על אחרת באותו ענף).

שיקולים גלובליים:

• הזדמנויות ארביטראז' יכולות להתקיים בשווקים גלובליים, הדורשות גישה לבורסות ומכשירים מגוונים.
• נזילות ועלויות עסקה הן גורמים קריטיים, במיוחד בעת ביצוע עסקאות קטנות רבות ברחבי העולם.

5. חוזים עתידיים מנוהלים / יועצי מסחר בסחורות (CTAs)

אסטרטגיות חוזים עתידיים מנוהלים הן בדרך כלל אסטרטגיות מעקב אחר מגמות המבוצעות בשווקי חוזים עתידיים על פני סוגי נכסים שונים, כולל סחורות, מטבעות, ריביות ומדדי מניות. CTAs מזהים וסוחרים באופן שיטתי במגמות שוק.

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• מעקב אחר מגמות: המטרה העיקרית היא לזהות מגמות מבוססות (כלפי מעלה או מטה) ולעקוב אחריהן. רווח נוצר על ידי השתתפות בתנועות מחירים מתמשכות.
• פיזור: מסחר על פני שווקי חוזים עתידיים מרובים, שלעיתים קרובות אינם מתואמים, מאפשר פיזור ואת הפוטנציאל להרוויח ממגמות בכל אחד מהשווקים הללו.
• גישה שיטתית: מסתמכת לעיתים קרובות על מודלים כמותיים ואלגוריתמים, ומצמצמת את ההשפעה של קבלת החלטות רגשית.

דוגמאות:

• אם מחירי הנפט הגולמי נמצאים במגמת עלייה מתמשכת, CTA תקבע עמדת לונג בחוזים עתידיים על נפט. אם הריביות יורדות, הם עשויים ללכת בלונג על חוזים עתידיים על אג"ח.
• האסטרטגיה שואפת ללכוד מהלכים גדולים ולרכב עליהם, תוך קיצוץ מהיר בהפסדים כאשר מגמות מתהפכות.

שיקולים גלובליים:

• שווקי חוזים עתידיים הם גלובליים, ומכסים מערך עצום של סחורות ומכשירים פיננסיים ברחבי העולם.
• הבנת הגורמים הספציפיים לתנועות מחירים בשווקי חוזים עתידיים שונים על סחורות וכספים היא חיונית.

6. קרנות מרובות אסטרטגיות

קרנות גידור רבות אינן מצייתות בהחלט לאסטרטגיה אחת אלא פועלות כקרנות מרובות אסטרטגיות. קרנות אלה מקצות הון על פני אסטרטגיות בסיסיות שונות, המנוהלות על ידי צוותים או סוחרים שונים בתוך הפירמה. גישה זו שואפת לספק גיוון בתוך הקרן עצמה וללכוד הזדמנויות בסביבות שוק שונות.

כיצד היא מייצרת תשואה מוחלטת:

• פיזור של זרמי החזר: על ידי שילוב אסטרטגיות בעלות מתאמים נמוכים זו עם זו, ניתן להפחית את התנודתיות הכוללת של תיק ההשקעות תוך כדי המשך תשואות חיוביות.
• גמישות: מנהלי קרנות יכולים להעביר הון באופן דינמי לאסטרטגיות שמציגות כיום את מירב ההבטחה או מציעות את פרופילי הסיכון-תגמול הטובים ביותר.

דוגמאות:

• קרן מרובת אסטרטגיות עשויה להקצות הון לצוות מניות לונג/שורט, מומחה מונחה אירועים, דסק מאקרו גלובלי וקבוצת מסחר כמותית.
• אם לצוות המונחה אירועים יש תקופה מוצלחת במיוחד עקב פריחה במיזוגים ורכישות, התרומה שלהם לביצועים הכוללים של הקרן גדלה. לעומת זאת, אם שווקי המאקרו תנודתיים אך פחות צפויים, ייתכן שהון יוקצה מחדש לאסטרטגיות ערך יחסי יציבות יותר.

שיקולים גלובליים:

• הטווח הגלובלי של קרן מרובת אסטרטגיות משופר על ידי היכולת לפרוס הון על פני אסטרטגיות מגוונות באזורים ושווקים שונים.
• הקצאת הון יעילה וניהול סיכונים על פני אסטרטגיות ואזורים גיאוגרפיים מרובים הם בעלי חשיבות עליונה.

תפקידו של ניהול סיכונים

בעוד שהמרדף אחר תשואות מוחלטות עשוי להישמע מושך, חשוב להבין שאסטרטגיות קרנות גידור, מטבען, כרוכות לעיתים קרובות בנטילת סוגים שונים של סיכונים. ניהול סיכונים חזק הוא לא רק תוספת; זהו הבסיס להצלחה ולשרידות של אסטרטגיות אלה.

• סיכון מינוף: השימוש בכספים מושאלים יכול להגדיל הן רווחים והן הפסדים. מינוף מוגזם עלול להוביל להפסדים קטסטרופליים אם עמדות יפעלו נגד הקרן.
• סיכון נזילות: אסטרטגיות מסוימות של קרנות גידור משקיעות בנכסים פחות נזילים, שעלולים להיות קשים למכירה במהירות מבלי להשפיע על המחירים, במיוחד במהלך לחץ בשוק.
• סיכון צד נגדי: הסיכון שהצד השני בעסקה פיננסית (לדוגמה, חוזה נגזר או ברוקר ראשי) לא יעמוד בהתחייבויותיו.
• סיכון תפעולי: הסיכון להפסד הנובע מתהליכים פנימיים, אנשים ומערכות לא נאותים או כושלים, או מאירועים חיצוניים.
• סיכון מודל: עבור אסטרטגיות כמותיות, הסיכון שהמודלים המתמטיים הבסיסיים פגומים או מיושמים בצורה שגויה.

קרנות גידור מתוחכמות מעסיקות מסגרות ניהול סיכונים קפדניות הכוללות:

• פיזור: על פני אסטרטגיות, סוגי נכסים, אזורים גיאוגרפיים ובתוך עמדות בודדות.
• פקודות עצירת הפסד: רמות מחירים שנקבעו מראש שבהן עמדת הפסד נסגרת אוטומטית.
• ניתוח תרחישים ובדיקת לחץ: הדמיה כיצד תיקי השקעות יתפקדו בתנאי שוק קיצוניים.
• קביעת גודל עמדה: הגבלת כמות ההון המוקצה לכל עסקה או נכס בודד.
• פיקוח סיכונים עצמאי: קיום צוות ייעודי האחראי על ניטור ובקרת סיכונים, בנפרד ממנהלי תיקי ההשקעות.

שיקולים למשקיעים גלובליים

עבור משקיעים ברחבי העולם המעוניינים לגשת לאסטרטגיות קרנות גידור, מספר גורמים מצריכים שיקול דעת זהיר:

• התאמת משקיע: קרנות גידור מתאימות בדרך כלל רק למשקיעים מתוחכמים שיכולים להרשות לעצמם להפסיד את כל השקעתם ולהבין את הסיכונים הכרוכים בכך. הגדרות רגולטוריות של משקיעים 'מתוחכמים' או 'מוסמכים' משתנות בהתאם לתחום השיפוט.
• בדיקת נאותות: בדיקת נאותות יסודית על מנהל הקרן, האסטרטגיה שלהם, רקורד הביצועים, התשתית התפעולית וספקי השירות (מנהלים, מבקרים, ברוקרים ראשיים) היא בעלת חשיבות עליונה.
• עמלות והוצאות: קרנות גידור גובות לעיתים קרובות דמי ניהול (לדוגמה, 2% מסך הנכסים המנוהלים) ודמי ביצועים (לדוגמה, 20% מהרווחים מעל שיעור סף או סימן מים גבוה). עמלות אלה יכולות להשפיע באופן משמעותי על התשואות הנקיות.
• נזילות ותקופות נעילה: לקרנות גידור רבות יש תקופות נעילה שבמהלכן משקיעים אינם יכולים לפדות את ההון שלהם. חלונות פדיון (לדוגמה, רבעוניים או שנתיים) ותקופות הודעה משפיעים גם הם על הנזילות.
• שקיפות: בעוד שקרנות גידור בדרך כלל פחות שקופות מקרנות נאמנות, משקיעים צריכים לצפות לדיווח קבוע וברור על אחזקות תיקי השקעות, ביצועים וחשיפות לסיכונים.
• סביבה רגולטורית: רגולציית קרנות גידור שונה באופן משמעותי בין מדינות. משקיעים חייבים להיות מודעים למסגרת הרגולטורית בתחום השיפוט שלהם ובתחום השיפוט שבו הקרן נמצאת.

מסקנה

אסטרטגיות קרנות גידור המתמקדות בתשואה מוחלטת מציעות אלטרנטיבה משכנעת לגישות השקעה מסורתיות, במיוחד עבור משקיעים המבקשים פיזור ותשואות חיוביות בסביבות שוק שונות. המתודולוגיות המגוונות, ממניות לונג/שורט ומונעות אירועים ועד מאקרו גלובלי וערך יחסי, כולן שואפות לייצר אלפא - תשואות שאינן תלויות בכיוון השוק.

עם זאת, יישום מוצלח של אסטרטגיות אלה דורש מידה גבוהה של מיומנות, ניהול סיכונים מתוחכם והבנה מעמיקה של שווקים פיננסיים גלובליים. עבור המשקיע הגלובלי הנבון, הבנת הניואנסים הללו היא המפתח לניווט בעולם המורכב אך בעל הפוטנציאל המתגמל של השקעה בתשואה מוחלטת. כמו תמיד, התייעצות עם יועצים פיננסיים מוסמכים ועריכת בדיקת נאותות יסודית חיונית לפני קבלת החלטות השקעה כלשהן.